【財(cái)經(jīng)分析】信用債收益率震蕩下探 市場(chǎng)看多情緒逐漸升溫

新華財(cái)經(jīng)上海4月1日電（記者 楊溢仁）近期，債市圍繞資金面、股市表現(xiàn)和貨幣寬松預(yù)期波動(dòng)，整體演繹下跌后的修復(fù)行情。其中，信用債表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，收益率震蕩下探。

分析人士認(rèn)為，進(jìn)入4月份后，理財(cái)規(guī)?；蛴山缔D(zhuǎn)增，并進(jìn)一步帶動(dòng)信用債的需求。

樂(lè)觀情緒逐漸占據(jù)上風(fēng)

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，上周AAA、AA+等級(jí)信用債的平均票息為2.29%、2.51%，相比前一周分別下降了11BP、16BP。不僅如此，上周以來(lái)，各等級(jí)信用債收益率趨于下行（中樞約6BP），其中，低等級(jí)、長(zhǎng)期限各券收益率的下行幅度相對(duì)更大。

具體而言，隨著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線的小幅下移，信用利差整體收窄，AA等級(jí)5年期信用債收益率的下行幅度最多達(dá)11BP；低等級(jí)各券的信用利差也迎來(lái)普遍收窄，例如，AA等級(jí)5年至1年、3年至1年期各券利率的收窄幅度分別達(dá)5BP和3BP；各期限等級(jí)利差同樣收窄，且中長(zhǎng)期收窄幅度大于短期，3年期AA至AAA等級(jí)利差最多收窄7BP。

“在貨幣寬松預(yù)期漸起，市場(chǎng)分歧有所減弱的大背景下，債券配置價(jià)值重現(xiàn)，各機(jī)構(gòu)‘拉久期’操作開(kāi)始增多?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員告訴記者，“目前，保險(xiǎn)公司正持續(xù)買入信用債；基金多選擇繼續(xù)拉長(zhǎng)久期，主要大幅增持1年期以上信用債?！?/p>

“進(jìn)入4月，考慮到銀行理財(cái)跨季后規(guī)模還將回升，并帶來(lái)配置力量的增加，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)中短端信用債的利差還將進(jìn)一步壓降?！?a href="http://www.thelittlewhitechapelweddings.com/quote/stockdetail/index.html?code=601108.SS&codeName=財(cái)通證券&type=5&crumb=股票,財(cái)通證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">財(cái)通證券研究所首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家孫彬彬稱。

另有多位業(yè)內(nèi)專家向記者表示，展望4月，資金面的季節(jié)性寬松料成為利多債市的主線之一。首先，就外力層面分析，2月至4月往往是年內(nèi)首次降準(zhǔn)落地的重要窗口?；厮輾v史，2022年4月、2023年3月央行均宣布降準(zhǔn)0.25個(gè)百分點(diǎn)，單次降準(zhǔn)釋放約5000億元至5300億元中長(zhǎng)期資金；2024年2月則降準(zhǔn)0.50個(gè)百分點(diǎn)，單次釋放約10000億元中長(zhǎng)期資金。

另一方面，財(cái)政支出、政府債凈發(fā)行的季節(jié)性規(guī)律同樣是支撐4月資金面邊際轉(zhuǎn)松的重要內(nèi)生力量。根據(jù)券商測(cè)算，今年2月至3月期間，政府債單月凈融資規(guī)模高達(dá)1.69萬(wàn)億元、1.52萬(wàn)億元，且根據(jù)2月末央行資產(chǎn)負(fù)債表信息推斷（截至2月末仍有約1萬(wàn)億元政府存款鎖定在國(guó)庫(kù)），本輪資金“繳款-鎖定-回流”周期可能在1個(gè)月左右，即2月的凈繳款會(huì)集中在3月財(cái)政支出釋放，3月則會(huì)在4月釋放，這會(huì)對(duì)4月初與4月末的流動(dòng)性形成額外利好。

城投債券仍受機(jī)構(gòu)青睞

記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，大部分機(jī)構(gòu)對(duì)信用債的后續(xù)表現(xiàn)釋出了樂(lè)觀的看法。

“展望二季度，信用債的確定性大概率高于利率債?！?a href="http://www.thelittlewhitechapelweddings.com/quote/stockdetail/index.html?code=000750.SZ&codeName=國(guó)海證券&type=5&crumb=股票,國(guó)海證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">國(guó)海證券固收首席分析師靳毅說(shuō)。

那么，跨季之后，信用債買什么？

“就現(xiàn)階段而言，城投債仍是優(yōu)選?！鼻笆鼋灰讍T直言，“一方面，近期城投債表現(xiàn)依舊不俗——上周信用利差收窄中樞約6BP，表現(xiàn)好于產(chǎn)業(yè)債（上周房地產(chǎn)行業(yè)利差走闊25BP，其余行業(yè)利差整體收窄5BP）；其次，目前城投債2.5%以上的估值占比為21.2%，而‘產(chǎn)業(yè)+金融債’估值在2.5%以上的占比僅8.9%。”

再者，觀察上周有投標(biāo)倍數(shù)的城投債，1倍以上的投標(biāo)量占比為99.38%，較此前進(jìn)一步上升；而在產(chǎn)業(yè)債有投標(biāo)倍數(shù)的主體中，1倍以上投標(biāo)量占比為81.51%。就月度情況看，縱覽3月所有信用債的投標(biāo)倍數(shù)，1倍以上的投標(biāo)量占比為92%——其中，城投債1倍以上的投標(biāo)量占比為97%，產(chǎn)業(yè)債1倍以上的投標(biāo)量占比為84%。

“在第五輪地方債置換已經(jīng)開(kāi)啟的背景下，2025年城投債供給仍難放量，且上半年‘收益荒’將更加突出，建議投資者把握好布局節(jié)奏?！?a href="http://www.thelittlewhitechapelweddings.com/quote/stockdetail/index.html?code=002926.SZ&codeName=華西證券&type=5&crumb=股票,華西證券&announ=lc" target="_blank" style="color:#3875B0;">華西證券研究所固收分析師姜丹表示，“參考前期經(jīng)驗(yàn)，低等級(jí)、長(zhǎng)久期城投債的表現(xiàn)料將占優(yōu)——其票息相對(duì)較高，利差壓縮空間也更大。具體來(lái)看，可以就兩個(gè)維度布局城投債，一是進(jìn)行‘中短久期’下沉，2027年6月之前到期的城投債，違約風(fēng)險(xiǎn)較小，可首選票息較高的品種。二是對(duì)于負(fù)債端穩(wěn)定的賬戶，可以拉久期至3到5年期城投債，優(yōu)先選擇流動(dòng)性好、期限利差陡峭的主體?！?/p>

“在城投發(fā)債主體中，我們依舊看好在地方具有較高重要性、層級(jí)較高的平臺(tái)，如豫航空港、華發(fā)集團(tuán)、西安高新、鄂聯(lián)投等?！睂O彬彬說(shuō)。

方向仍需更多消息指引

盡管市場(chǎng)情緒整體回暖，但也有部分業(yè)內(nèi)人士提醒，在債市短期缺乏明確主線行情，市場(chǎng)反復(fù)博弈貨幣政策以及基本面邊際變化的大背景下，看多信用債表現(xiàn)的同時(shí)仍需保留一份審慎。

中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司提供的數(shù)據(jù)顯示，截至4月1日收盤，銀行間信用債市場(chǎng)收益率小幅波動(dòng)。舉例來(lái)看，中債中短期票據(jù)收益率曲線（AAA）3M期限下行2BP至1.90%，3年期收益率上探1BP至2.02%，5年期收益率穩(wěn)定在2.11%附近。中債中短期票據(jù)收益率曲線（A）1年期回落1BP至7.49%。

“二季度債市會(huì)否迎來(lái)趨勢(shì)性向好行情仍需更多消息指引和佐證?！币晃蝗坦淌詹块T負(fù)責(zé)人在接受記者采訪時(shí)表示，“4月很有可能是長(zhǎng)端利率啟動(dòng)下行的窗口，但在明確信號(hào)顯現(xiàn)之前，市場(chǎng)情緒仍然不穩(wěn)固。由此，在央行趨勢(shì)性降準(zhǔn)或者投放落地之前，個(gè)人維持債市呈現(xiàn)‘箱體震蕩’的判斷，出于審慎考慮，目前還是更建議各機(jī)構(gòu)在負(fù)債端波動(dòng)承受范圍內(nèi)，盡量選擇更高利差保護(hù)的久期，以此規(guī)避情緒不穩(wěn)定期的市場(chǎng)波動(dòng)?！?/p>

“當(dāng)然，各機(jī)構(gòu)也無(wú)需過(guò)于審慎。畢竟，步入二季度，考慮到理財(cái)和基金往往會(huì)出現(xiàn)配債高峰，因此與利率債相比，信用債的機(jī)會(huì)相對(duì)更具確定性?！痹诮憧磥?lái)，“現(xiàn)階段1年至3年期信用債更有望受益于理財(cái)和基金的季節(jié)性擴(kuò)容，收益率下行空間更大?？v觀歷史表現(xiàn)，二季度信用利差往往趨于收斂，假設(shè)后續(xù)降準(zhǔn)、降息預(yù)期落地，或存款利率再次調(diào)降，那么必然將激發(fā)市場(chǎng)做多熱情，彼時(shí)信用利差可能再次回到去年的低位。綜上，若投資者二季度有進(jìn)行1年至3年期信用債的配置需求，建議盡早布局。”

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編輯：王菁

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