【看新股】濱化股份港股IPO：碳三碳四業(yè)務(wù)成主力 毛利率承壓

新華財(cái)經(jīng)北京10月31日電 近期，濱化股份向香港聯(lián)交所遞交招股書，擬在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，華泰國際與建銀國際擔(dān)任本次發(fā)行的聯(lián)席保薦人。

作為主營氯堿化學(xué)品、碳三碳四化學(xué)品的化工企業(yè)，受行業(yè)周期性波動(dòng)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等多重因素影響，該公司近年來毛利率呈波動(dòng)下滑趨勢。財(cái)務(wù)層面，截至2025年上半年末，濱化股份資產(chǎn)負(fù)債率攀升至90.8%（該指標(biāo)小于100%意味著企業(yè)自有資本能覆蓋全部負(fù)債，表明企業(yè)償債壓力較小，財(cái)務(wù)杠桿適中，下同），短期償債壓力尤為突出，短期借款余額達(dá)48.89億元，而現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅13.33億元。

濱化股份于2021年2月在上交所主板上市，目前總市值超過80億元。上市以來，公司累計(jì)分紅23.58億元，平均分紅率達(dá)27.08%。

近兩年業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，碳三碳四化學(xué)品成為收入主力

濱化股份是一家國內(nèi)領(lǐng)先的綜合型化工集團(tuán)，公司始建于1968年，深耕化工行業(yè)50余年。公司的業(yè)務(wù)包括氯堿化學(xué)品、碳三碳四化學(xué)品及濕電子化學(xué)品三大核心板塊，核心產(chǎn)品包括燒堿、環(huán)氧丙烷、MTBE、電子級(jí)氫氟酸等。

圖1：濱化股份產(chǎn)品

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2024年收入計(jì)，濱化股份是中國最大的粒狀燒堿、食品級(jí)片狀燒堿、三氯乙烯、四氯乙烯及氯丙烯生產(chǎn)商，按截至2025年6月30日的產(chǎn)能計(jì)，公司是中國最大的環(huán)氧丙烷民營生產(chǎn)商。

近年來，濱化股份收入結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了從氯堿化學(xué)品單品主導(dǎo)到碳三碳四業(yè)務(wù)崛起的變化。

2022年，氯堿化學(xué)品是公司的主要收入來源，占總營收的90.8%，其中燒堿、環(huán)氧丙烷合計(jì)超過50%。2024年開始，公司碳三碳四業(yè)務(wù)快速放量，直到2025年上半年，碳三碳四業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入34.87億元，占總營收的47.4%，成為公司第一大收入來源。2025年上半年，氯堿化學(xué)品收入降至30.85億元，占比回落至41.9%。

分析發(fā)現(xiàn)，氯堿化學(xué)品近幾年毛利率下滑顯著，從2022年的24.2%降至2024年的15%，公司稱主要系市場供需發(fā)生變化，市場競爭加劇，導(dǎo)致公司產(chǎn)品平均售價(jià)下降。碳三碳四業(yè)務(wù)雖規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但2025年上半年毛利率僅0.3%，顯著低于氯堿業(yè)務(wù)。

毛利率下滑

受化工行業(yè)周期性影響以及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素，公司近年?duì)I收呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢。2022-2023年，受氯堿行業(yè)周期性下行影響，公司營收從88.92億元降至73.06億元，同比降幅17.8%；2024年部分碳三碳四設(shè)施試運(yùn)行，營收增長40%至102.28億元；2025年上半年延續(xù)增長態(tài)勢，實(shí)現(xiàn)營收73.54億元，同比增幅達(dá)61.4%。

圖2：濱化股份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

相比之下，公司利潤表現(xiàn)則不及營收增速。2024年，公司年內(nèi)利潤同比下滑45.5%至2.17億元。2025年上半年，公司期內(nèi)利潤達(dá)1.36億元，同比增加15.3%。

利潤表現(xiàn)不及營收，與公司毛利率下滑有一定關(guān)系。2022-2024年，公司毛利率分別為26.5%、16.7%、6.4%，2025年上半年為8.4%。

此外，2025年6月末，公司流動(dòng)資產(chǎn)50.37億元不足以覆蓋流動(dòng)負(fù)債72.69億元。同時(shí)，公司短期借款余額為48.89億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅為13.33億元，公司流動(dòng)性出現(xiàn)一定程度的壓力。

股權(quán)相對分散，A股市值約86億元

濱化股份于2010年2月在上交所主板上市，截至2025年10月28日，公司A股股價(jià)為4.18元／股，對應(yīng)總市值約86億元。

歷史分紅方面，公司上市后保持每年發(fā)放現(xiàn)金股利，自上市以來累計(jì)分紅17次，累計(jì)分紅金額達(dá)23.58億元，平均分紅率達(dá)27.08%。

截至招股書披露，濱化股份單一最大股東集團(tuán)是濱州和宜，持股比例達(dá)9.9%。此外，張忠正、于江分別持股5.63%、1.77%。

圖3：濱化股份股權(quán)結(jié)構(gòu)

本次港股IPO募集資金計(jì)劃主要用于在濱州北海經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的源網(wǎng)荷儲(chǔ)項(xiàng)目的建設(shè)，包括風(fēng)光發(fā)電機(jī)器設(shè)備的采購及安裝、發(fā)電設(shè)施的建設(shè)；提升公司研發(fā)能力；在濱州陽信建設(shè)高端電子化學(xué)品生產(chǎn)設(shè)施；拓展海外銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)；一般營運(yùn)資金。

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編輯：羅浩

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