含權(quán)與基差貿(mào)易搭配實(shí)現(xiàn)“高采低銷”

近年來(lái)，隨著國(guó)內(nèi)商品期權(quán)的擴(kuò)容，含權(quán)貿(mào)易作為結(jié)合了場(chǎng)外期權(quán)業(yè)務(wù)與現(xiàn)貨貿(mào)易業(yè)務(wù)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式正在加速崛起，并成為期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司幫助企業(yè)所在產(chǎn)業(yè)鏈提高資源配置效率、助力產(chǎn)業(yè)鏈打造風(fēng)險(xiǎn)閉環(huán)的重要手段之一。

2024年純堿市場(chǎng)的大幅波動(dòng)給產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的明顯壓力。在此背景下，東海期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理子公司——東海資本管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“東海資本”）利用自身?yè)碛泻奔儔A交割庫(kù)、與純堿產(chǎn)業(yè)上下游往來(lái)密切的優(yōu)勢(shì)，在研判行情走勢(shì)的基礎(chǔ)上，通過(guò)含權(quán)貿(mào)易將純堿累沽期權(quán)嵌入現(xiàn)貨合同中，作為上游賣方購(gòu)銷主體提供了以較高價(jià)格銷售庫(kù)存純堿的機(jī)會(huì)、從而使其得以與堿廠擴(kuò)大長(zhǎng)單采銷的規(guī)模；也在接到純堿現(xiàn)貨后，通過(guò)現(xiàn)貨基差的讓利使得下游的玻璃廠實(shí)現(xiàn)了較低價(jià)格采購(gòu)純堿——最終實(shí)現(xiàn)了東海資本與產(chǎn)業(yè)鏈的上游堿廠、中游貿(mào)易商、下游玻璃廠多方共贏的局面。

2024年7月，位于湖北的某純堿貿(mào)易商（以下簡(jiǎn)稱“A公司”）擁有大量的純堿庫(kù)存亟待銷售，而產(chǎn)業(yè)對(duì)期價(jià)維持中期偏空的觀點(diǎn)，下游玻璃廠需求疲軟、亦持幣觀望等待。東海資本在與A公司充分溝通后，為其設(shè)計(jì)了嵌套累沽期權(quán)的含權(quán)貿(mào)易合同，并利用自身優(yōu)勢(shì)將其位于湖北的純堿庫(kù)存銷售給了位于寧波的下游玻璃廠（以下簡(jiǎn)稱“B公司”）。

這筆貿(mào)易的最后，對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)而言，A公司在盤(pán)活其庫(kù)存純堿、減小其資金流轉(zhuǎn)壓力后，進(jìn)一步與上游堿廠擴(kuò)大了采銷規(guī)模，以擴(kuò)大其經(jīng)營(yíng)規(guī)模、增厚貿(mào)易利潤(rùn)。

B公司并未參與到東海資本與A公司的含權(quán)貿(mào)易當(dāng)中，而是作為終端需求方、東海資本的下游承接了該批純堿現(xiàn)貨。由于東海資本在純堿現(xiàn)貨基差上的浮盈，考慮到下游玻璃廠自身采購(gòu)意愿不高、持幣觀望等心態(tài)，東海資本以290元／噸的基差水平將該批純堿轉(zhuǎn)售給了B公司，既兌現(xiàn)了純堿的基差浮盈，也讓B公司能夠以較低的價(jià)格采購(gòu)到原材料、降低其生產(chǎn)成本。

不同于單一基差貿(mào)易中多方就價(jià)格、利潤(rùn)相互博弈的關(guān)系，通過(guò)進(jìn)行含權(quán)貿(mào)易，上游堿廠、中游貿(mào)易商A公司、含權(quán)貿(mào)易提供商?hào)|海資本、下游玻璃廠B公司均在此次貿(mào)易中獲益，實(shí)現(xiàn)了一舉四得、多方共贏。

每個(gè)期貨品種都對(duì)應(yīng)著相應(yīng)的現(xiàn)貨貿(mào)易或服務(wù)貿(mào)易，而各品種產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游在定價(jià)、利潤(rùn)方面均是相互博弈的利益關(guān)系，含權(quán)貿(mào)易可以在各個(gè)品種的諸多采銷場(chǎng)景中改善該種情況，實(shí)現(xiàn)多方利益共贏。

相較于期貨套保，期權(quán)套保具有非線性盈虧、策略豐富多樣、資金占用少等諸多優(yōu)點(diǎn)；但受限于復(fù)雜的定價(jià)原理、期權(quán)人才在各行業(yè)分布不均衡等因素，實(shí)體產(chǎn)業(yè)在將期權(quán)套保運(yùn)用在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的程度仍有待提高。含權(quán)貿(mào)易卻能夠以具體的采購(gòu)、銷售場(chǎng)景讓實(shí)體產(chǎn)業(yè)直接享受期權(quán)套保的各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，而規(guī)避了期權(quán)定價(jià)復(fù)雜、內(nèi)部人才短缺等因素，讓“金融服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)”更加具象化、普惠化。

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編輯：吳鄭思

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