【機(jī)構(gòu)觀債】10月信用債交易熱度下降 信用利差收窄可能性降低

新華財(cái)經(jīng)北京11月7日電 信用債交易熱度10月呈下降態(tài)勢(shì)，或與假期效應(yīng)及利率波動(dòng)預(yù)期有關(guān)。產(chǎn)業(yè)債交易特征表現(xiàn)為向高等級(jí)、中短期聚集，而城投債交易特征則保持相對(duì)穩(wěn)定。央行重啟國(guó)債買賣的背景下，信用債表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，信用利差收窄。展望后市，債券市場(chǎng)整體面臨的調(diào)整壓力正在增大，信用利差進(jìn)一步壓縮的可能性降低。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，債券二級(jí)市場(chǎng)10月總成交金額297,201.06億元，同比增長(zhǎng)3.32%、環(huán)比減少20.21%。

按類型劃分，利率債方面，10月成交金額188,556.27億元，同比增長(zhǎng)17.22%、環(huán)比減少19.40%。信用債方面，10月成交金額61,508.89億元，同比、環(huán)比分別減少18.70%和22.69%。

從成交信用債的特征來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債表現(xiàn)為向高等級(jí)、中短期聚集，而城投債則保持相對(duì)穩(wěn)定。具體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)債成交金額環(huán)比減少26.62%，降幅大于城投債（環(huán)比減少16.89%）。交易結(jié)構(gòu)上，產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯收斂，AAA級(jí)別債券的成交占比大幅上升至56.18%，顯示投資者對(duì)信用資質(zhì)的追求；同時(shí)，投資者在增配高等級(jí)債券時(shí)，久期策略傾向于保守，主要集中在1-3年期的中短期品種。相比之下，城投債的成交結(jié)構(gòu)與上月類似，分布未見明顯變化。投資者繼續(xù)對(duì)高等級(jí)城投債采取短久期策略，而對(duì)于AA+及AA級(jí)別的城投債，則傾向于配置3-5年期的債券。

信用利差方面，截至10月末，信用利差延續(xù)了壓縮趨勢(shì)，收于36.74bp。與去年同期相比，收窄43.22bp，而較上月末小幅收窄5.01bp。10月市場(chǎng)流動(dòng)性整體平穩(wěn)，國(guó)開債到期收益率穩(wěn)中有降，信用債收益率月內(nèi)初期基本維持上月末水平，后在央行重啟國(guó)債買賣的背景下表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，收益率出現(xiàn)明顯下行，且下行幅度大于基準(zhǔn)利率。信用債收益率的超預(yù)期下行，推動(dòng)了全月信用利差的整體收窄。

從行業(yè)利差中位數(shù)的排序來(lái)看，截至10月31日，房地產(chǎn)、家用電器、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備和社會(huì)服務(wù)行業(yè)利差處于高位，分別為88.67bp、86.86bp、80.98bp、80.98bp和74.65bp；公用事業(yè)、食品飲料、石油石化、電子和交通運(yùn)輸行業(yè)利差處于低位，分別為41.80bp、42.14bp、44.94bp、48.43bp和48.73bp。

環(huán)比觀察，多數(shù)行業(yè)利差中樞基本持平，反映出市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用風(fēng)險(xiǎn)的整體預(yù)期穩(wěn)定。然而，少數(shù)行業(yè)走勢(shì)背離，其中醫(yī)藥生物行業(yè)的利差增幅超過(guò)10bp，顯示其信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)出現(xiàn)邊際抬升。

城投債方面，當(dāng)前仍呈現(xiàn)出整體利差延續(xù)收窄與區(qū)域高度分化的特征。從整體走勢(shì)來(lái)看，在一攬子化債政策持續(xù)推進(jìn)和“資產(chǎn)荒”背景下，城投債整體信用利差延續(xù)收窄。具體到區(qū)域表現(xiàn)，多數(shù)省份城投債利差較上月末繼續(xù)下行，但也有部分省份的利差上行，例如新疆、海南和云南區(qū)域城投債利差漲幅超過(guò)10bp。值得關(guān)注的是，在政策強(qiáng)力支持下，以貴州、云南和甘肅為代表的債務(wù)壓力相對(duì)突出的重點(diǎn)省份，其區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)已得到了有效“熨平”。

展望后市，債券市場(chǎng)整體面臨的調(diào)整壓力正在增大，信用利差進(jìn)一步壓縮的可能性降低。央行重啟國(guó)債買賣等操作或?qū)⑻鶞?zhǔn)利率中樞。在這一背景下，信用利差在經(jīng)歷前期收縮至歷史相對(duì)低位后，已缺乏繼續(xù)大幅壓縮的動(dòng)力。未來(lái)利差的進(jìn)一步收窄需依賴更強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或更寬松的流動(dòng)性收窄，但鑒于當(dāng)前基準(zhǔn)利率面臨的上行趨勢(shì)，后者出現(xiàn)的可能性較低。因此，后續(xù)信用利差將保持在當(dāng)前水平，甚至可能出現(xiàn)小幅走闊。

（作者系大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司技術(shù)研究部 董夢(mèng)琳）

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編輯：王菁

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