【新華解讀】交易所債券指南再優(yōu)化：應(yīng)急機(jī)制與非交易過戶升級 債券借貸審慎披露預(yù)留戰(zhàn)略空間

新華財經(jīng)北京12月12日電（王菁）如果說債券市場的宏觀規(guī)則是主體工程的“四梁八柱”，那么業(yè)務(wù)指南的不斷優(yōu)化修訂，則如同對內(nèi)部管線與安全通道的精心升級。12月12日，上海證券交易所公告對《上海證券交易所債券交易業(yè)務(wù)指南第1號——交易業(yè)務(wù)》（以下簡稱《指南》）進(jìn)行了修訂并正式實施。

本次修訂的核心在于優(yōu)化市場運行的“微觀機(jī)制”：一方面，通過明確應(yīng)急成交流程、新增非交易過戶章節(jié)，夯實了市場基礎(chǔ)服務(wù)的“安全墊”與“規(guī)范手冊”；另一方面，繼續(xù)明確債券借貸業(yè)務(wù)的詳細(xì)行情暫不公布，為一項關(guān)鍵創(chuàng)新機(jī)制的穩(wěn)健成長留出必要的“觀察期”與“培育期”。

業(yè)內(nèi)人士對新華財經(jīng)表示，簡化流程、提升效率的舉措最終將轉(zhuǎn)化為市場更強(qiáng)的流動性和定價效率。將看似微小的操作指引標(biāo)準(zhǔn)化，實則是在為債券市場這座“大廈”安裝更可靠的“穩(wěn)定錨”，其長遠(yuǎn)意義在于提升我國交易所債券市場的整體韌性、透明度和國際吸引力。

聚焦實操：應(yīng)急與非交易過戶機(jī)制獲明確 迭代助力市場高質(zhì)量發(fā)展

整體來看，在市場關(guān)注產(chǎn)品創(chuàng)新與規(guī)模擴(kuò)張的同時，本次修訂將目光聚焦于應(yīng)急處理與非交易過戶等實操環(huán)節(jié)的清晰化，并再度確認(rèn)了債券借貸行情數(shù)據(jù)的暫緩披露。這組看似低調(diào)的業(yè)務(wù)規(guī)則修訂“組合拳”，清晰地傳達(dá)出監(jiān)管思路在推動市場發(fā)展中的雙重優(yōu)先序：將交易安全與制度穩(wěn)定置于首位，并在穩(wěn)健的前提下培育市場創(chuàng)新功能。

首先，“應(yīng)急成交”機(jī)制獲得關(guān)鍵性明確?！吨改稀肥状螢椤皯?yīng)急成交受理”提供了清晰的路徑指引，明確了專用的業(yè)務(wù)受理郵箱。在資本市場運行過程中，技術(shù)故障或不可抗力導(dǎo)致的常規(guī)交易通道中斷雖不常見，但一旦發(fā)生便可能引發(fā)連鎖風(fēng)險。

一位券商固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人對新華財經(jīng)直言指出，明確應(yīng)急郵箱“看似只是提供了一個備用聯(lián)系方式，實則是在極端情形下保障交易連續(xù)性、防范流動性瞬時枯竭的關(guān)鍵制度安排。它為所有市場參與者提供了明確、可靠的后備預(yù)期，是市場基礎(chǔ)設(shè)施穩(wěn)健性的重要體現(xiàn)。”

其次，“非交易過戶”業(yè)務(wù)完成系統(tǒng)化規(guī)范。 新華財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，《指南》新增獨立章節(jié)，對因司法扣劃、繼承、捐贈、離婚財產(chǎn)分割等非交易原因引起的債券過戶，進(jìn)行了全流程規(guī)范。此前，這類業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，操作流程相對模糊。

滬上某大型資產(chǎn)管理公司合規(guī)總監(jiān)對新華財經(jīng)表示，“將非交易過戶寫入統(tǒng)一的業(yè)務(wù)指南，是市場法治化和規(guī)范化進(jìn)程的重要一步。它統(tǒng)一了業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和材料要求，能顯著減少因程序不清導(dǎo)致的業(yè)務(wù)延遲或法律糾紛，特別有利于保護(hù)投資者在特殊情形下的合法財產(chǎn)權(quán)益，提升了市場的公平性和效率?！?/p>

再次，特定債券的要素展示進(jìn)一步優(yōu)化。具體來看，此次修訂還優(yōu)化了交易系統(tǒng)中對特定債券（如違約債券）相關(guān)要素的展示。這一細(xì)微調(diào)整有助于提升信息透明度，方便投資者更準(zhǔn)確地識別和評估相關(guān)債券的風(fēng)險與價值，是推動風(fēng)險債券市場化處置的配套支持措施。

新華財經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，縱觀《指南》自2022年5月發(fā)布以來的歷次修訂，其演進(jìn)路徑清晰可見：從構(gòu)建綜合性框架，到吸納各類創(chuàng)新產(chǎn)品細(xì)則，再到如今對應(yīng)急、非交易過戶等細(xì)分環(huán)境的精雕細(xì)琢。這標(biāo)志著上交所債券市場規(guī)則體系已從“搭梁架柱”的全面建設(shè)階段，進(jìn)入“精裝修”式的深度優(yōu)化階段。

“每一次對操作細(xì)節(jié)的完善，都是對業(yè)務(wù)探索當(dāng)中反饋的積極回應(yīng)，旨在為市場減少一個潛在梗阻，為參與者增添一份確定性與便利性?！鼻笆龊弦?guī)總監(jiān)補充道。

蓄勢養(yǎng)銳：審慎披露政策為債券借貸功能深化預(yù)留戰(zhàn)略空間

與前述多角度業(yè)務(wù)指南優(yōu)化同步受到關(guān)注的，是關(guān)于“債券借貸業(yè)務(wù)的逐筆成交行情、匯總行情暫不公布”的決定。

這一安排并非首次表態(tài)，自2025年3月起連續(xù)多次修訂均予以重申相關(guān)安排，若與《指南》中強(qiáng)化安全流程的修訂結(jié)合起來看，則能洞察其更深層的監(jiān)管智慧：在筑牢安全堤壩的同時，為市場創(chuàng)新功能的發(fā)展提供一個免受短期噪音干擾的培育期。

在不少相關(guān)業(yè)務(wù)參與者看來，如果將規(guī)則優(yōu)化視為對市場“通路”的拓寬與加固，那么對借貸行情披露的審慎態(tài)度，則體現(xiàn)了監(jiān)管部門和基礎(chǔ)設(shè)施對市場“車速”與“秩序”的穩(wěn)妥管理。

一直以來，債券借貸業(yè)務(wù)是提升二級市場流動性的關(guān)鍵機(jī)制。允許投資者借入債券以滿足交割、做空或策略交易需求，對于活躍現(xiàn)券交易、完善價格發(fā)現(xiàn)功能至關(guān)重要。交易所市場的債券借貸正被用作服務(wù)國家戰(zhàn)略、提升特定品種流動性的精準(zhǔn)工具。

然而，一項金融工具的成熟與功能的有效發(fā)揮，需要與之相適應(yīng)的市場深度、參與者結(jié)構(gòu)和定價環(huán)境。在業(yè)務(wù)發(fā)展的特定階段，對行情數(shù)據(jù)披露采取審慎態(tài)度，是具有國際視野的、負(fù)責(zé)任的安排。市場分析人士普遍認(rèn)為，此舉主要基于以下幾方面的積極考量：

第一，保障市場培育期的平穩(wěn)起步，引導(dǎo)功能回歸本源。 債券借貸的核心價值在于為市場提供流動性和風(fēng)險管理服務(wù)，而非提供高頻交易標(biāo)的。在發(fā)展初期，暫不公布詳細(xì)行情，可以有效避免數(shù)據(jù)被過度解讀或成為短線投機(jī)博弈的工具。前述券商固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，“這有利于引導(dǎo)市場參與者，尤其是做市商等核心機(jī)構(gòu)，將注意力集中于利用該工具管理庫存、平滑結(jié)算、服務(wù)實需交易上，從而夯實其服務(wù)市場穩(wěn)健運行的本源功能?！?/p>

第二，保護(hù)正在形成的市場化定價機(jī)制免受扭曲。需要關(guān)注的是，債券借貸的費率受券種稀缺度、期限、市場整體資金面等多重復(fù)雜因素影響。在發(fā)展初期，交易量可能尚未形成連續(xù)、穩(wěn)定的序列。若強(qiáng)制公開每一筆成交的詳細(xì)行情，個別因特殊需求達(dá)成的交易價格，可能被市場誤讀為具有普遍意義的“信號”，從而干擾其他參與者的定價判斷，反而不利于一個健康、有效、基于實際供需的定價機(jī)制自然演化形成。

第三，為關(guān)鍵機(jī)制創(chuàng)新創(chuàng)造“壓力測試”窗口。某保險資管公司固定收益投資總經(jīng)理對新華財經(jīng)介紹稱，交易所市場的債券借貸，與銀行間市場2025年10月推出的集中債券借貸業(yè)務(wù)在機(jī)制上各有側(cè)重。其中，交易所市場的借貸更側(cè)重于滿足主動交易策略需求。暫不公開行情，相當(dāng)于為這項功能提供了一個觀察期，讓監(jiān)管和市場機(jī)構(gòu)能在相對低調(diào)的環(huán)境中，監(jiān)測其運行效果、評估潛在風(fēng)險、優(yōu)化相關(guān)規(guī)則，待機(jī)制經(jīng)充分檢驗后再逐步增加信息透明度。

正如前述投資總經(jīng)理所述，每一次業(yè)務(wù)指南的修訂，都是債券市場基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)邁向精細(xì)化、專業(yè)化的一個縮影?！八皇亲分鸷甏蟮母拍?，而是通過對應(yīng)急流程、非交易過戶等‘小事’的規(guī)范，以及對債券借貸數(shù)據(jù)披露節(jié)奏的審慎管理，實實在在地解決市場運行中的微觀痛點，并為中長期創(chuàng)新預(yù)留了健康發(fā)展的空間。

當(dāng)下，我國債券市場已進(jìn)入深化發(fā)展、提質(zhì)增效的新階段。交投領(lǐng)域的發(fā)展不僅在于產(chǎn)品的豐富和規(guī)模的龐大，更在于基礎(chǔ)制度的堅實、運行效率的高超以及風(fēng)險防控的縝密?！坝诩?xì)微處見真章，在穩(wěn)健中謀創(chuàng)新”的成長脈絡(luò)，正是鍛造一個具有深度、彈性與國際競爭力的債券市場的必經(jīng)之路。

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編輯：王柘

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