【財(cái)經(jīng)分析】多空因素交織 油脂上下兩難

新華財(cái)經(jīng)北京10月17日電（吳鄭思）全球生物柴油行業(yè)近年來的快速發(fā)展，為作為農(nóng)產(chǎn)品的植物油產(chǎn)品注入了“工業(yè)”屬性。盡管多國(guó)陸續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)政策推廣生物柴油的使用，給豆油、棕櫚油等相關(guān)油脂帶來積極提振，但面對(duì)低迷的原油市場(chǎng)和豐產(chǎn)的油籽原料，植物油市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)明顯放大。

生柴政策鞏固油脂增量需求

近兩年，多國(guó)在政策層面連續(xù)推出支持生物柴油摻混的政策，推動(dòng)生物柴油消費(fèi)增長(zhǎng)，也成為豆油、棕櫚油兩大油脂增量需求的主要來源。

美國(guó)環(huán)境保護(hù)署（EPA）在6月13日公布的新提案中，將2026年生物質(zhì)柴油摻混目標(biāo)提高至56.1億加侖，若2026年美國(guó)生物質(zhì)柴油實(shí)際產(chǎn)量達(dá)標(biāo)，則所需原料總量2080萬噸，按照豆油投料占比40%（2024年35%，國(guó)內(nèi)原料優(yōu)先背景下2025年將適當(dāng)提高）計(jì)算，豆油用量在832萬噸，較2024年增加232萬噸，增幅38.5%。受此消息提振，CBOT美豆油期價(jià)當(dāng)日強(qiáng)勢(shì)漲停，并在第二日繼續(xù)跳空高開、大漲近9%。在其后的三個(gè)月時(shí)間內(nèi)，美豆油基本維持在50美分／磅的年內(nèi)高位區(qū)間，并一度觸及57美分／磅上方的兩年新高。

美國(guó)并非唯一強(qiáng)化生物柴油使用的國(guó)家。6月25日，巴西國(guó)家能源政策委員會(huì)正式批準(zhǔn)將柴油中的生物柴油摻混率從14%提高至15%（B15），并于8月1日起開始實(shí)施。而在亞洲，印尼在生物柴油摻混使用上的步伐則更為激進(jìn)。印尼能源與礦業(yè)部副部長(zhǎng)尤利奧·丹戎6月底表示，印尼政府致力于2026年啟動(dòng)生物柴油B50計(jì)劃。目前印尼實(shí)施的生物燃料強(qiáng)制摻混比例已經(jīng)達(dá)到了40%(B40)。根據(jù)印尼農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)在接受媒體采訪時(shí)的預(yù)測(cè)，印尼2026年實(shí)施的B50生物柴油計(jì)劃將額外產(chǎn)生530萬噸毛棕櫚油需求。

綜合來看，隨著各國(guó)的生物柴油摻混計(jì)劃逐步落地，作為主要原料的豆油和棕櫚油中期增量需求就有了穩(wěn)定的支持。加上相關(guān)國(guó)家本身就是全球油脂及原料的重要供應(yīng)國(guó)。這意味著全球油脂供求中期面臨收緊的壓力。這也為相關(guān)油脂品種價(jià)格提供重要支撐。

國(guó)際油價(jià)低迷帶來壓力

隨著生物柴油在豆油、棕櫚油消費(fèi)中的比重提高，油脂品種同時(shí)兼具農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的屬性。而在生柴政策推廣整體利多油脂消費(fèi)的同時(shí)，政策能否轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際的油脂消費(fèi)增量也面臨現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。其中最直接的阻力就來自于低迷的原油價(jià)格。在歐佩克+產(chǎn)油國(guó)逐步退出前兩年減產(chǎn)政策，轉(zhuǎn)而加大石油供應(yīng)的背景下，美國(guó)挑起的關(guān)稅戰(zhàn)延緩全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程，也給石油需求帶來直接的利空沖擊。對(duì)原油市場(chǎng)供需過剩的擔(dān)憂拖累國(guó)際原油價(jià)格重心已經(jīng)從去年的每桶70至80美元下滑到今年迄今的60美元上下，與2022年95美元左右的均價(jià)相比更是跌去三成。低迷的油價(jià)壓低了生物柴油摻混的性價(jià)比，也給未來生物柴油需求前景蒙上陰影。

從更短的周期來看，10月1日開始的美國(guó)聯(lián)邦政府新一輪停擺，導(dǎo)致多份油脂市場(chǎng)相關(guān)的報(bào)告將延遲發(fā)布，也令油脂市場(chǎng)短時(shí)不確定性彌漫?；鹪诿悦Ｖ羞x擇離場(chǎng)觀望，也給油脂市場(chǎng)帶來些許拋壓。

油籽原料供應(yīng)寬松

不僅如此，全球油籽市場(chǎng)供應(yīng)寬松，油脂成本端利空因素凸顯。在9月供需報(bào)告中，美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）將2025/26年度美國(guó)大豆收獲面積的預(yù)估上調(diào)了20萬英畝，這導(dǎo)致盡管單產(chǎn)預(yù)估被下調(diào)，但年度產(chǎn)量預(yù)估仍較8月調(diào)增0.09億蒲氏耳。與此同時(shí)，受貿(mào)易局勢(shì)影響，2025/26年度美豆出口預(yù)估被下修0.2億蒲氏耳，供增需減的差異化變動(dòng)導(dǎo)致美豆年末庫存預(yù)計(jì)將達(dá)到3億蒲式耳。偏空的供需報(bào)告影響下，加上“天氣市炒作”的缺位，美豆的反彈在1050美分／蒲附近止步。

與此同時(shí)，受貿(mào)易局勢(shì)影響，美豆在收割季面臨著前所未有的需求壓力。作為全球最大大豆進(jìn)口國(guó)的中國(guó)，盡管前9個(gè)月大豆進(jìn)口量同比增加5.3%，但本年度以來仍未下單一單美豆采購(gòu)，使得CBOT倉(cāng)庫可交割大豆庫存激增，美豆期價(jià)積弱難返。

南美油籽供應(yīng)的釋放，也加大了油脂市場(chǎng)成本端壓力。雖然阿根廷農(nóng)產(chǎn)品免稅出口僅維持了不足一周時(shí)間，但期間中國(guó)企業(yè)的積極采購(gòu)，仍扭轉(zhuǎn)了國(guó)內(nèi)對(duì)于四季度進(jìn)口大豆短缺的擔(dān)憂。而在巴西，AgRural的數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日巴西2025/26年度大豆播種率已經(jīng)達(dá)到14%，成為同期播種進(jìn)度第三快的年份。巴西農(nóng)業(yè)部下屬的國(guó)家商品供應(yīng)公司（CONAB）在2025/26年度的首份預(yù)測(cè)中稱，預(yù)計(jì)巴西2025/26年度大豆總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)1.7767億噸的紀(jì)錄高位，同比增3.6%。

在全球大豆豐產(chǎn)壓力不減，美豆出口承壓短期供應(yīng)充足的背景下，美豆期價(jià)再度退守1000美分／蒲氏耳關(guān)口，也使得全球植物油成本端仍空頭氛圍彌漫。

綜上所述，除產(chǎn)業(yè)自身供需和政策的影響以外，植物油脂作為連接農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品兩大板塊的品種，同樣還面臨宏觀經(jīng)濟(jì)變化帶來的沖擊。而盡管生物柴油政策長(zhǎng)期內(nèi)將支撐相關(guān)植物油的需求并支撐價(jià)格趨漲，但原油等相關(guān)因素的表現(xiàn)，也會(huì)給油脂長(zhǎng)期趨勢(shì)帶來短期沖擊。

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編輯：郭洲洋

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