日本央行貨幣政策前瞻：政策路徑轉(zhuǎn)向防御性觀望 將聚焦于縮表與債務(wù)風(fēng)險

新華財(cái)經(jīng)北京6月17日電（崔凱）在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、地緣政治風(fēng)險攀升的背景下，日本央行本周迎來一場“壓力測試”。6月17日，日本央行將結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議，市場預(yù)計(jì)央行將維持當(dāng)前的利率水平不變。然而，相較于利率決策本身，市場更關(guān)注其政策聲明中透露的前瞻指引調(diào)整——尤其是對縮表節(jié)奏、債務(wù)風(fēng)險及外部沖擊的應(yīng)對策略。

分析人士指出，日本央行正試圖在“美日貿(mào)易摩擦升級”“國債收益率飆升”“薪資增長乏力”等多重矛盾中尋找平衡，其政策路徑已從“主動緊縮”轉(zhuǎn)向“防御性觀望”。

加息預(yù)期持續(xù)降溫：貿(mào)易陰云籠罩政策空間

此次會議召開前，美日貿(mào)易談判的不確定性已為政策定調(diào)埋下伏筆。日本首席貿(mào)易談判代表赤澤亮正于6月14日坦言，雙方“探索過達(dá)成協(xié)議的可能性”，但未給出具體時間表。與此同時，美國總統(tǒng)特朗普威脅對日本汽車加征關(guān)稅的表態(tài)，令市場對日本出口前景憂心忡忡。日本央行前委員政井貴子警告稱，“美國關(guān)稅的影響可能在2026年集中顯現(xiàn)，屆時日本經(jīng)濟(jì)將直面‘出口崩塌-消費(fèi)萎縮-通脹回落’的惡性循環(huán)”。

在此背景下，日本央行對加息的態(tài)度愈發(fā)審慎。盡管5月東京核心CPI超預(yù)期升至3.6%，連續(xù)三個月加速，但食品價格飆升（尤其是大米成本）和實(shí)際收入下降（4月實(shí)際現(xiàn)金收入同比縮水1.8%）削弱了通脹的可持續(xù)性。

匯豐銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Frederic Neumann指出，“日本央行當(dāng)前更關(guān)注‘薪資-消費(fèi)’良性循環(huán)能否形成，而非單純依賴CPI數(shù)據(jù)”。調(diào)查顯示，超半數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為年內(nèi)加息概率已趨近于零，甚至有機(jī)構(gòu)將首次加息時點(diǎn)推遲至2026年第一季度。

根據(jù)最新的媒體調(diào)查，60位受訪經(jīng)濟(jì)學(xué)家中沒有一位預(yù)計(jì)日本央行將加息，52%甚至預(yù)計(jì)年內(nèi)都不會再有加息行為。而5月時，市場還普遍預(yù)計(jì)，日本央行年內(nèi)還將有一次加息。

債務(wù)危機(jī)倒逼政策“妥協(xié)”：縮表步伐或放緩

日本央行面臨的另一大挑戰(zhàn)來自財(cái)政端。隨著國債收益率持續(xù)攀升，本財(cái)年政府償債成本占比已升至24%，較去年提升3個百分點(diǎn)，并創(chuàng)下十年新高。前央行委員櫻井誠警告，“日債收益率高位運(yùn)行正侵蝕財(cái)政可持續(xù)性，央行若堅(jiān)持快速縮表，可能引發(fā)市場流動性危機(jī)”。

日本央行此前持有46%的日本國債。數(shù)據(jù)顯示，自去年取消收益率曲線控制（YCC）政策，并于去年8月開始每季度減少4000億日元購債規(guī)模后，日本央行持債規(guī)模在第一季度驟降6.2萬億日元，導(dǎo)致超長期國債收益率一度觸及歷史峰值，市場對“債務(wù)休克”的擔(dān)憂加劇。

為緩解壓力，市場普遍預(yù)計(jì)日本央行將調(diào)整縮表節(jié)奏。媒體調(diào)查顯示，超六成受訪者認(rèn)為，從2024年4月起，央行可能將季度購債縮減幅度從當(dāng)前的4000億日元降至2000-3700億日元。櫻井誠建議，“暫停縮表并保持政策可逆性，或許是當(dāng)前最優(yōu)選擇”。這一猜測與日本政府近期表態(tài)呼應(yīng)——年度經(jīng)濟(jì)報告罕見警示日債供需失衡風(fēng)險，并暗示將減少超長債發(fā)行量。

上述調(diào)查中的四分之三的受訪者還預(yù)計(jì)，日本政府將削減超長債券的發(fā)行量。明治安田研究所（Meiji Yasuda Research Institute）經(jīng)濟(jì)學(xué)家Kazutaka Maeda稱：“由于連續(xù)幾次拍賣結(jié)果持續(xù)疲軟，日本財(cái)政部已然面臨從7月起，減少超長日本國債發(fā)行量的巨大壓力。”

“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”遺產(chǎn)與現(xiàn)實(shí)困境的碰撞

值得注意的是，日本央行的政策糾結(jié)折射出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”長期副作用的顯現(xiàn)。一方面，激進(jìn)貨幣寬松催生的債務(wù)泡沫仍需消化；另一方面，人口老齡化與全球化逆流導(dǎo)致潛在增長率低迷，企業(yè)加薪動力不足。盡管4月基本薪資同比增長2.2%（連續(xù)20個月站穩(wěn)2%關(guān)口），但實(shí)際收入下滑暴露出“漲薪未轉(zhuǎn)消費(fèi)”的結(jié)構(gòu)性問題。日本央行行長植田和男在國會表態(tài)中承認(rèn)，“貿(mào)易政策不確定性極高，需密切關(guān)注食品價格對潛在通脹的影響”。

經(jīng)合組織（OECD）最新預(yù)測下調(diào)2025年日本GDP增速至0.7%（原1.1%），雖上調(diào)2026年至0.4%，但強(qiáng)調(diào)“央行進(jìn)一步加息的前提是國內(nèi)需求復(fù)蘇與外部風(fēng)險緩解”。這一論斷與市場共識形成共振——多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，日本央行短期內(nèi)難以擺脫“政策休眠”，其首要任務(wù)已從“對抗通縮”轉(zhuǎn)向“防范危機(jī)”。

日本央行的“不可能三角”

當(dāng)前，日本央行深陷“抑制債務(wù)風(fēng)險”“避免日元貶值”“抵御外部沖擊”的“不可能三角”。若加快縮表，可能引爆債市動蕩；若維持寬松，則日元貶值壓力與輸入性通脹風(fēng)險上升；若優(yōu)先應(yīng)對貿(mào)易摩擦，又可能犧牲國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。正如新金中央銀行研究所高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家Takumi Tsunoda所言，“日本央行的政策選項(xiàng)正在收窄，其下一步行動將取決于全球貿(mào)易格局與國內(nèi)市場的動態(tài)平衡”。

穩(wěn)中求進(jìn)，政策路徑高度依賴數(shù)據(jù)驅(qū)動

在全球經(jīng)濟(jì)不確定性高企的背景下，日本央行需在多重風(fēng)險之間保持謹(jǐn)慎權(quán)衡。日本央行將在利率調(diào)整、縮表節(jié)奏、應(yīng)對外部風(fēng)險及維護(hù)國內(nèi)市場穩(wěn)定之間尋求平衡，呈現(xiàn)出“審慎漸進(jìn)”與“靈活應(yīng)對”并存的政策風(fēng)格。

市場普遍預(yù)計(jì)，日本央行加息時點(diǎn)可能從2025年推遲至2026年第一季度，且將以“小步慢走”的方式推進(jìn)。加息前提條件包括：美國經(jīng)濟(jì)軟著陸跡象明確、日本核心通脹穩(wěn)定于2%以上、以及實(shí)際工資增長率突破1.5%。

日本央行6月會議可能宣布將每季度購債削減額度下調(diào)至2000億日元左右，甚至更低，以緩解國債收益率上升帶來的財(cái)政負(fù)擔(dān)。政策重心將從“快速縮減資產(chǎn)負(fù)債表”轉(zhuǎn)向“避免市場劇烈波動”，防止長期利率飆升沖擊政府債務(wù)可持續(xù)性。日本央行或?qū)⒈Ａ袅炕瘜捤晒ぞ咦鳛椤皯?yīng)急選項(xiàng)”，在必要時重啟購債以穩(wěn)定市場。

總體來看，日本央行未來的貨幣政策將以“穩(wěn)中求進(jìn)”為核心邏輯。短期內(nèi)將維持利率不變，放緩縮表節(jié)奏，重點(diǎn)應(yīng)對貿(mào)易摩擦、債市波動等外部沖擊。中長期將會在確認(rèn)薪資增長轉(zhuǎn)化為消費(fèi)動力、通脹結(jié)構(gòu)性問題緩解的前提下，逐步推進(jìn)貨幣政策正?；?，但政策路徑將高度依賴數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的動態(tài)評估。

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編輯：馬萌偉

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