【新華解讀】劍指“返費”“自融”等亂象 銀行間債市重申發(fā)行承銷自律規(guī)范

新華財經(jīng)北京6月17日電（王菁）在銀行間債券發(fā)行新規(guī)運行近兩年之際，監(jiān)管部門重申對債券發(fā)行承銷環(huán)節(jié)亂象的懲治與規(guī)范。中國銀行間市場交易商協(xié)會16日發(fā)布《關(guān)于加強銀行間債券市場發(fā)行承銷規(guī)范的通知》（簡稱“《通知》”），針對市場成員近期反映的低價承銷費、低價包銷、拼盤投資、利益輸送等問題明確自律要求。

市場人士表示，債券市場業(yè)務(wù)中的低價亂象令業(yè)界苦不堪言，尤其在發(fā)行承銷階段，為爭奪優(yōu)質(zhì)發(fā)行人或為了沖業(yè)務(wù)規(guī)模，部分承銷商存在“價格讓利”等違規(guī)操作，這些“低端內(nèi)卷”不良風(fēng)氣破壞了一級市場健康生態(tài)。交易商協(xié)會及時反饋機構(gòu)關(guān)切，再次強調(diào)對銀行間債券發(fā)行承銷的規(guī)范，有利于進一步提升債券發(fā)行規(guī)范性水平，嚴格市場紀律、遏制定價不審慎等行為。

回應(yīng)市場呼聲、堅持問題導(dǎo)向 促進銀行間債券定價精準(zhǔn)有效

近年來，債券市場中承銷機構(gòu)“低價包銷”的現(xiàn)象突出，這在嚴重扭曲市場定價的同時導(dǎo)致了債券承銷定價秩序混亂，市場在債券承銷過程中存在“重承攬承做、輕發(fā)行銷售”“重業(yè)務(wù)發(fā)展、輕合規(guī)管理”的問題。

交易商協(xié)會在《通知》中要求，發(fā)行人、承銷機構(gòu)（包括主承銷商和承銷商）應(yīng)按照市場化原則開展發(fā)行承銷，公平對待所有投資者，不得事先約定債券發(fā)行利率，不得以“返費”等手段扭曲市場價格，不得以代持、互持等方式謀取不正當(dāng)利益。

具體來看，主承銷商應(yīng)充分保障投資者合法權(quán)益，不得將包銷變相作為主動投資爭攬客戶的手段。承銷機構(gòu)開展余額包銷應(yīng)當(dāng)報價公允、程序合規(guī)，并嚴格按照發(fā)行文件披露的方式確定余額包銷利率。余額包銷不得擠占有效申購?fù)顿Y者認購規(guī)模，余額包銷利率不得低于投資者有效申購利率上限。

同時，承銷機構(gòu)不得以低于成本的承銷費率報價參與債券項目競標(biāo)。發(fā)行人、承銷機構(gòu)應(yīng)按照商業(yè)約定履行付款義務(wù)，不應(yīng)拒絕支付或拖欠費用。

對于投資者來說，《通知》要求其不得協(xié)助發(fā)行人“自融”，不得參與內(nèi)幕交易、操縱市場、利益輸送、非市場化發(fā)行等違法違規(guī)活動。其中，承銷機構(gòu)投資債券的，應(yīng)確保債券發(fā)行承銷與投資等業(yè)務(wù)條線相互隔離，防范利益沖突和道德風(fēng)險。

一直以來，交易商協(xié)會對銀行間債券市場實施自律管理，定期監(jiān)測債券發(fā)行承銷業(yè)務(wù)情況，并進行市場評價。對違反相關(guān)自律規(guī)則的市場參與者，交易商協(xié)會視違規(guī)情形予以自律管理措施或自律處分。今年4月14日，中國中金財富證券有限公司因不具備債務(wù)融資工具主承銷商資質(zhì)但實質(zhì)開展了部分主承銷工作，被交易商協(xié)會通報處分。

除了自律處罰等嚴格監(jiān)管，不少創(chuàng)新評價體系則從“正向”給予債券承銷機構(gòu)更多鼓勵和支持。就在今年5月末，交易商協(xié)會首次公布銀行間債市主承銷商執(zhí)業(yè)水平綜合性評價結(jié)果。2023年以來，交易商協(xié)會探索建立主承銷商日常評價機制，通過對市場覆蓋度、業(yè)務(wù)能力和質(zhì)量、業(yè)務(wù)合規(guī)性等方面進行綜合評價，形成A、B、C、D分檔結(jié)果，旨在引導(dǎo)主承銷商提升綜合執(zhí)業(yè)能力，推動市場從“規(guī)模驅(qū)動”向“能力驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。

就以價值發(fā)現(xiàn)能力的評價結(jié)果為例，交易商協(xié)會此前公布的非金融企業(yè)債務(wù)融資工具一般主承銷商2024年度主承銷業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)情況顯示，中信建投證券股份有限公司、中國工商銀行股份有限公司、中信證券股份有限公司、招商銀行股份有限公司、中信銀行股份有限公司能力較為突出。

共同維護債券發(fā)行良好生態(tài) 承銷商需強化業(yè)務(wù)優(yōu)勢

在優(yōu)質(zhì)發(fā)行人強勢、弱資質(zhì)發(fā)行人發(fā)債難的背景下，壓價發(fā)行等亂象被詬病已久。全聯(lián)并購公會信用管理委員會專家委員安光勇表示：“頭部券商通常擁有更強大的資金實力、更廣泛的客戶資源和更高的市場聲譽，這使得它們在債券承銷業(yè)務(wù)中具有競爭優(yōu)勢。頭部券商往往能夠獲得更多的優(yōu)質(zhì)項目，從而進一步增加其市場份額，形成正循環(huán)?！?/p>

某券商固收業(yè)務(wù)負責(zé)人對新華財經(jīng)透露，“在實踐操作中，部分承銷商為與客戶達成更多合作機會，會通過債券承銷讓利來換取其他更高附加值的業(yè)務(wù)，尤其是針對優(yōu)質(zhì)發(fā)行人。低價包銷換取市場份額，就是其中一種主要體現(xiàn)?！?/p>

此外，由于部分發(fā)行人比較強勢，對融資成本有很高要求，要求發(fā)行利率必須足夠低，而這種低利率在市場化下可能不會有投資者“買單”，因此承銷商可能會出手包銷這些債券，亦或在簿記建檔環(huán)節(jié)，基于發(fā)行人對利率不滿意等因素，采取隨意延長簿記時間等操作?！白鳛檠a償，發(fā)行人會與承銷商在其他業(yè)務(wù)方面進行合作。”前述負責(zé)人稱。

“強化債券承銷、做市、投資者合格性等市場機制建設(shè)”“提升債券市場韌性和市場化定價能力”......近年來的政策方向十分明確，監(jiān)管部門為市場主體創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)生態(tài)的決心強烈。與政策細則引導(dǎo)相伴，針對各種市場違規(guī)行為，自律懲戒精準(zhǔn)出手、迅猛落地，向市場源源不斷傳遞出強有力的“零容忍”信號，引導(dǎo)債市展業(yè)機構(gòu)牢記市場化準(zhǔn)則、遵循市場秩序。

2023年6月末，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進一步加強銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》，相比2020年發(fā)布的《關(guān)于進一步加強債務(wù)融資工具發(fā)行業(yè)務(wù)規(guī)范有關(guān)事項的通知》，重點針對簿記建檔發(fā)行規(guī)范、包銷業(yè)務(wù)規(guī)范作出細化要求；這一發(fā)行新規(guī)自當(dāng)年7月1日起施行，至今已近兩年。

對于優(yōu)化發(fā)行生態(tài)的具體措施，不少市場人士認為，承銷機構(gòu)的債券承攬承做、發(fā)行銷售等承銷業(yè)務(wù)應(yīng)與投資交易、同業(yè)業(yè)務(wù)、存貸款（如有）等業(yè)務(wù)之間進行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務(wù)獨立運行。而承銷機構(gòu)應(yīng)對自身包銷賬戶、一般自營賬戶進行明確區(qū)分，建立隔離制度，完善包銷賬戶投資、交易、核算等管理規(guī)范。

“承銷商需要厘清自身在細分領(lǐng)域的優(yōu)勢所在，并集中資源予以強化和鞏固，以此來獲得市場生存權(quán)與長期發(fā)展的可能性。”中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜稱。

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編輯：王柘

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