【新華解讀】特別國(guó)債發(fā)行釋放穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào) 貨幣政策協(xié)同發(fā)力護(hù)航中期流動(dòng)性

新華財(cái)經(jīng)北京4月24日電（王菁）隨著2025年超長(zhǎng)期特別國(guó)債和中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債首發(fā)落地，債券市場(chǎng)即將迎來(lái)年內(nèi)更大規(guī)模的供給高峰，宏觀政策也將在穩(wěn)增長(zhǎng)方向顯著加力。4月24日，新鮮出爐的良好特別國(guó)債招標(biāo)結(jié)果印證了機(jī)構(gòu)當(dāng)前并未有明顯的久期壓力， 央行預(yù)告MLF超額續(xù)做也顯示出中長(zhǎng)期流動(dòng)性的持穩(wěn)預(yù)期，市場(chǎng)目前對(duì)二季度的政策協(xié)同發(fā)力與債券配置前景較為積極樂(lè)觀。

市場(chǎng)人士指出，部分機(jī)構(gòu)對(duì)于超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行提前調(diào)倉(cāng)應(yīng)對(duì)，目前并沒(méi)有出現(xiàn)大量的賣出行為。在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變數(shù)有所加大的背景之下，未來(lái)一段時(shí)間的利率債尤其是政府債券或保持較快發(fā)行節(jié)奏，貨幣政策有望加強(qiáng)配合力度，從量、價(jià)方面加速提升多元化工具落地質(zhì)效。

政府債券供給高峰臨近 或?yàn)橄掳肽曦?cái)政加力騰挪空間

24日早間發(fā)布的國(guó)債發(fā)行結(jié)果符合市場(chǎng)主流預(yù)期，其中20年、30年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債中標(biāo)利率分別為1.98%、1.88%，全場(chǎng)倍數(shù)分別為3.11、3.66，邊際倍數(shù)分別為8.42、3.43；5年期中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債加權(quán)中標(biāo)利率1.45%，邊際中標(biāo)利率1.51%，全場(chǎng)倍數(shù)2.67，邊際倍數(shù)1.97。

中誠(chéng)信國(guó)際研究院院長(zhǎng)袁海霞對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，超長(zhǎng)期特別國(guó)債是積極財(cái)政的重要發(fā)力點(diǎn)，有利于穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)投資，優(yōu)化央地債務(wù)結(jié)構(gòu)，且更好匹配較長(zhǎng)期限重大項(xiàng)目資金需求，提升財(cái)政資金使用效率。而特別國(guó)債用于補(bǔ)充國(guó)有大行資本，則有利于提高金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，進(jìn)一步提升國(guó)有大行抗風(fēng)險(xiǎn)和信貸投放能力，更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)。

“以國(guó)有大行2024年三季報(bào)總資產(chǎn)／股東權(quán)益為13倍簡(jiǎn)單估算，此前公布的5000億元額度新增資本或帶來(lái)6.5萬(wàn)億元的資產(chǎn)擴(kuò)張，按信貸投放比例57%估算，或帶來(lái)3.7萬(wàn)億元的新增信貸投放?！痹Ｏ碱A(yù)測(cè)稱。

4月中旬，財(cái)政部公布了2025年的1.3萬(wàn)億元長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行安排，品種包括20年、30年和50年期，計(jì)劃分21期在4月至10月間逐步發(fā)行落地。具體來(lái)看，今年超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模同比增加3000億元，疊加一般國(guó)債發(fā)行節(jié)奏調(diào)整，5-7年期一般國(guó)債發(fā)行減少4期，10年期一般國(guó)債單期規(guī)模擴(kuò)至1800億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)下超長(zhǎng)期特別國(guó)債和注資特別國(guó)債發(fā)行已經(jīng)落地，往后看預(yù)計(jì)5月政府債供給壓力或加大，其中5年期、7年期注資國(guó)債各有1只發(fā)行，有2只30年期特別國(guó)債，以及20年期、50年期超長(zhǎng)期特別國(guó)債各1只發(fā)行，此外一般國(guó)債中有兩只10年期國(guó)債發(fā)行，政府債供給高峰已經(jīng)臨近。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青也對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，當(dāng)前財(cái)政政策的要點(diǎn)是加快支出節(jié)奏，適當(dāng)把安排在下半年的財(cái)政支出前移到二季度，全力提振內(nèi)需，特別是要通過(guò)更大力度實(shí)施消費(fèi)品以舊換新以及其它政策工具創(chuàng)新，有效提振國(guó)內(nèi)消費(fèi)，消化可能出現(xiàn)的“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”需求。“這意味著今年新增11.9萬(wàn)億元政府債券發(fā)行節(jié)奏要整體前移，同時(shí)為下半年財(cái)政加力騰出空間?！蓖跚嘌a(bǔ)充道。

根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際研究院估算，并結(jié)合歷史發(fā)行規(guī)律以及財(cái)政部公布的國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行計(jì)劃，在不考慮年中增加政府債券額度的情況下，二、三季度國(guó)債發(fā)行規(guī)模或較高，疊加用于建設(shè)的新增專項(xiàng)債或加快發(fā)行，二、三政府債券發(fā)行規(guī)?；蜻M(jìn)一步增加，或分別為7.8萬(wàn)億元、7萬(wàn)億元，均高于一季度6.14萬(wàn)億元的政府債券發(fā)行量。

貨幣政策及時(shí)加強(qiáng)協(xié)同效應(yīng) 將有效緩解債券發(fā)行前置壓力

從宏觀政策協(xié)同發(fā)力的角度來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士指出，后續(xù)貨幣政策會(huì)強(qiáng)化與財(cái)政政策的配合，通過(guò)流動(dòng)性支持確保政府債券順利發(fā)行。也有不少機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，根據(jù)外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境變化和房地產(chǎn)市場(chǎng)及物價(jià)走勢(shì)，二季度“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”的時(shí)機(jī)似乎已經(jīng)成熟，落地時(shí)間也可能提前到4月以內(nèi)。

王青表示，“可選的政策工具包括降準(zhǔn)、加大MLF和買斷式逆回購(gòu)操作力度等，更大規(guī)模釋放中長(zhǎng)期流動(dòng)性。另外，也不排除央行恢復(fù)在二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買入操作的可能?！?/p>

明明也提及，央行可能繼續(xù)通過(guò)逆回購(gòu)凈投放、MLF續(xù)作以及適時(shí)降準(zhǔn)等方式平滑資金面，加大財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，以保障注資計(jì)劃順利實(shí)施，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，形成“資本補(bǔ)充——信貸擴(kuò)張——經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”的良性循環(huán)，助力穩(wěn)增長(zhǎng)。

實(shí)際上，央行稍早剛剛公告稱，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，4月25日（周五）將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開(kāi)展6000億元MLF操作，期限為1年。此前，央行于3月25日開(kāi)展4500億元1年期MLF操作。

據(jù)新華財(cái)經(jīng)梳理，本月有1000億MLF到期，這意味著4月央行MLF凈投放達(dá)到5000億，為連續(xù)第二個(gè)月加量續(xù)做，而且加量幅度較上月的630億元顯著放大，已經(jīng)展現(xiàn)出通過(guò)MLF向市場(chǎng)注入中期流動(dòng)性的力度。

基于此，明明認(rèn)為，“4月以來(lái)總量降息、降準(zhǔn)工具一直未落地，當(dāng)下央行選擇先行加大MLF凈投放規(guī)模，預(yù)計(jì)降準(zhǔn)等數(shù)量端寬貨幣工具4月進(jìn)一步加碼的可能性縮小。往后看，為對(duì)沖關(guān)稅長(zhǎng)期影響，長(zhǎng)期視角下降準(zhǔn)等政策工具必要性仍高，需關(guān)注4月政治局會(huì)議定調(diào)，以及5月政府債供給情況?！?/p>

“預(yù)計(jì)后續(xù)降息幅度有可能達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于2024年全年降息水平；降準(zhǔn)幅度有可能達(dá)到0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放長(zhǎng)期資金1萬(wàn)億元?！蓖跚噙M(jìn)一步表示，這在降低政府債券融資成本的同時(shí)，能夠有效激發(fā)企業(yè)和居民融資需求，也是當(dāng)前對(duì)沖外部波動(dòng)最有力的手段之一。

此外，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，供給放量擾動(dòng)對(duì)債券收益率的影響更多體現(xiàn)在預(yù)期階段，實(shí)際落地后的影響往往趨緩。中誠(chéng)信國(guó)際研究院研究員譚暢對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，以2024年情形為例，彼時(shí)的超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行初期，30年期與10年期國(guó)債之間利差曾一度擴(kuò)大，但隨著發(fā)行推進(jìn)落地，相關(guān)利差逐步收窄。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月24日尾盤，30年期國(guó)債收益率較年初上行超5BPs至1.8825%，與10年期國(guó)債利差約在22.5BPs左右，在近一年內(nèi)的高位徘徊，但較前幾日有所收斂，反映出近期市場(chǎng)情緒已經(jīng)提前做出調(diào)整。

浙商銀行此前指出，目前的30年期-10年期利差處在近一年高位，超長(zhǎng)債的交易結(jié)構(gòu)并不算擁擠，長(zhǎng)債超長(zhǎng)債表現(xiàn)短期內(nèi)仍比較穩(wěn)定。西部證券固收首席姜珮珊則對(duì)新華財(cái)經(jīng)表示，若后續(xù)利差突破28BPs的前高，可關(guān)注超長(zhǎng)債“上車”機(jī)會(huì)。

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編輯：王柘

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